中信证券：全球美护龙头总体经营波动 继续看好国货化妆品市占率提升

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，根据选取的国际美护上市公司样本，美妆个护行业在全球维度经营波动，国际品牌之前表现分化。聚焦中国区，在短期视角下，国际品牌中国区的经营波动给国货提供了更好的成长空间，尤其在国货布局更少的高端美护赛道；在中期维度中，国际美护公司经营的波动和分化进一步说明了美护行业需要组织、产品、渠道、营销等多维综合能力支撑增长。该行继续看好国货化妆品基于组织进化、产品提升和营销运营优势提升市占率。

该行重点推荐：1)具备稀缺高端品牌资产，线下护城河深厚、线上高速增长的公司；收购优质品牌资产，以强运营能力赋能的公司；2)组织势能向上，以强中台+灵活前台机制赋能，多品牌、多品类发展的公司；管理架构全面焕新、重塑品牌发展势能的公司；3)建议关注品牌布局完善、综合实力强劲的公司。维持美妆行业“强于大市”评级。

中信证券主要观点如下：

全球美护龙头总体经营波动、表现分化。

总览主要国际美护龙头25Q2经营情况，行业经营情况总体波动。其中仅欧莱雅等少数公司取得持续销售增长，且增速也仅在低个位数；部分公司正处经营转型调整周期，资生堂、爱茉莉太平洋在此前的战略调整中初步取得利润优化、但销售仍然承压，雅诗兰黛、拜尔斯道夫仍在调整进程中；科蒂、科赴在经营压力下考虑出售、分拆等多种方式优化品牌组合。

国际新兴市场仍具成长性，欧美市场表现分化，亚太普遍经营承压。

分地区看，25Q2欧莱雅、爱茉莉太平洋等企业在欧美市场和以中东为代表的新兴市场取得销售增长；其中美洲市场各集团表现同样分化，雅诗兰黛、拜尔斯道夫、科蒂在美洲市场仍面临经营压力；各国际化妆品集团在亚太区经营普遍承压，且普遍反馈旅游零售渠道仍持续面临消费低迷的经营压力。

各集团中国区经营分化，但对中国市场的经营预期趋于乐观。

该行重点跟踪的国际龙头中，仅欧莱雅集团中国区25Q2在相对稳定增长的基数上持续实现+3%销售增长，资生堂、爱茉莉太平洋、宝洁在中国区销售则是在低基数上的恢复性增长；雅诗兰黛、拜尔斯道夫、科蒂在中国区经营仍面临压力。在此背景下，国际美护龙头对中国区的经营预期却趋于乐观，其中雅诗兰黛、拜尔斯道夫、宝洁均在销售压力下表示中国区经营有望迎来改善并在中长期维度更加乐观。

风险因素：

可选消费受居民消费力影响较大；本土品牌产品力、品牌力提升不及预期；电商平台销售集中的风险；营销渠道发生重大变革；线上销售费用率持续提升的风险；行业竞争加剧风险。